Финансы и кредит

Главная
Личные финансы
Ипотечный брокер
Кредитный брокер
Квартира в кредит
Кредит наличными
Автокредитование
Кредитные карты
Получить кредит
Помощь в получении кредита
Кредиты малому бизнесу
Кредиты онлайн

Вы находитесь на страницах книги Ефимовой О.В. «Финансовый анализ». С ее помощью читатель сможет изучить логику, методические приемы и способы анализа финансового положения предприятия от наиболее простых, связанных с расчетом финансовых коэффициентов, до более сложных, таких, как анализ движения денежных потоков, оценка длительности операционного цикла, перспективные расчеты. Alpari

Способы анализа

Оценка привлекательности инвестиционного проекта состоит в рассмотрении нескольких альтернатив. При этом используются два основных способа: абсолютный и относительный (приростный). Первый способ состоит в том, что денежные потоки рассчитываются по каждому варианту. Тот вариант, который обеспечит наибольший приток денежных средств, считается наиболее привлекательным.

Второй способ основан на расчете разностей аналогичных показателей двух (нескольких) альтернатив. Несмотря на то что оба способа дают одинаковые результаты и их выбор определяется личными предпочтениями аналитика, более часто используется второй способ.

Возвращаясь к рассмотренному ранее примеру с переоборудованием помещения склада, можно сказать, что сравнение вариантов, выполненное первым и вторым способами, будет состоять в следующем.

Допустим, капитальные вложения, связанные с переоборудованием складского помещения, составляют 35 000 ден. ед. (расходы производятся сразу же, поэтому не дисконтируются); доходы от склада вне зависимости от того, будет он сдан в аренду или использоваться по прямому назначению после переоборудования, предполагается получать в течение 8 лет. Минимально необходимая годовая норма прибыли, которую должен обеспечить каждый вариант, не должна быть ниже средневзвешенной стоимости капитала (22 %).

Первый способ

Вариант 1. Расходы - 35 000 ден. ед.
Доходы - 54 285 ден. ед. (15 000 • 3,619).
3,619 - функция текущей стоимости простого аннуитета для 8 лет при ставке 22 %.
Превышение будущих доходов, приведенных к моменту принятия решения, над расходами составляет 19 285 ден. ед.

Вариант 2, Расходы - О Доходы - 36 190 ден. ед. (10 000 • 3,619).
Для расчета по данному варианту важно знать, когда будет выплачиваться арендная плата. Полученная цифра основана на предположении о том, что расчеты будут производиться в конце периода. Для случая предоплаты расчет осуществляется по формуле авансового аннуитета.
Текущая стоимость будущих доходов от второго варианта (36 190 ден. ед.) оказалась выше, чем результат превышения доходов над расходами по первому варианту. на 16 905 ден. ед. Следовательно, предпочтительным является второй вариант.

Второй способ

Прирост расходов, связанный с выбором первого варианта, составляет 35 000 ден. ед. (0 - 35 000).
Ежегодный прирост доходов - 5000 ден. ед. (15 000 - 10 000). Текущая стоимость прироста доходов = 18 095 ден. ед. (5000 • 3,619). Сопоставление прироста доходов и расходов дает отрицательный результат -16 905 ден. ед.
Таким образом, выбор первого варианта (при прочих равных условиях) является нецелесообразным.

Временные горизонты. При сопоставлении вариантов инвестиционных решений нередко возникает ситуация, когда временные горизонты той или иной альтернативы не совпадают. Простейшим примером этому может быть сравнение двух вариантов, один из которых состоит в замене старого оборудования новым, полезный срок службы которого составит 8 лет. Другой вариант связан с проведением капитального ремонта имеющегося оборудования, которое может прослужить (после ремонта) в течение 5 лет.

Для сопоставления денежных потоков в таких случаях существует правило: временное горизонты сопоставляемых альтернатив должны быть равными. При сравнении в таких случаях, как правило, используется наименьший срок одной из альтернатив, а по другой (другим) рассчитываются дополнительные доходы, под которыми в данном случае понимают приведенную стоимость будущих потоков денежных средств в расчете на последний год выбранного временного горизонта.

В практике финансового анализа используют и другие способы сопоставления инвестиционных проектов, различающихся по длительности реализации, в частности метод равномерных годовых затрат ([7]).

Уплата процентов и другие финансовые расходы. Еще одна проблема при прогнозировании денежных потоков связана с учетом процентных платежей. В качестве распространенной ошибки можно назвать следующую: во внимание принимаются только расходы по уплате обязательств (кредитов) без учета суммы получения. Нужно иметь в виду, что при расчете денежных потоков следует включать как сумму полученную (в виде притока денежных средств), так и суммы, подлежащие погашению (включая сумму основного долга и процентов по нему); равноценный результат будет обеспечен, если ни полученная сумма, ни сумма к уплате в расчет не войдут. Последний вариант будет справедливым в том случае, если в качестве ставки дисконтирования используется цена заемного капитала.

Поясним сказанное на примере. Допустим, вложения денежных средств в размере 10 000 тыс. руб. обеспечат получение дохода 15 000 тыс. руб. через год. При отсутствии средств в настоящее время их можно занять под 24 % (пример условный). Полученная в будущем сумма должна быть достаточной, чтобы вернуть сумму основного долга и проценты по нему (12 400 тыс. руб.) и реинвестировать или распределить заработанные 2600 тыс. руб.

Метод чистой дисконтированной стоимости - один из наиболее распространенных способов оценки привлекательности инвестиционных проектов. Экономический смысл данного метода заключается в следующем. Эффективное управление любым предприятием состоит в том, чтобы обеспечить, во-первых, сохранение имеющегося капитала и, во-вторых, дополнительный доход, который соответствовал бы инвестиционным ожиданиям собственников и кредиторов, т. е. вкладчиков капитала.

Последнее положение имеет большое значение. Всякий раз, предоставляя капитал, инвестор рассчитывает на то, что он не только возместит его с течением времени (с точки зрения фактора стоимости денег во времени простое возмещение инвестиций должно рассматриваться как потери или упущенная выгода от альтернативного размещения средств), но и получит доходность, не меньшую, чем по имеющейся наилучшей альтернативе размещения средств при схожем по уровню риске. Иными словами, дисконтированная стоимость ожидаемых поступлений от инвестиций должна быть не меньше самих инвестиций. Только тогда инвестиции могут быть признаны экономически целесообразными.

Прогнозирование денежных потоков с учетом инвестиций в оборотный капитал. Инвестиции в основные средства, как правило, требуют дополнительных вложений в оборотный капитал, что связано с возможным увеличением запасов сырья, незавершенного производства, дебиторской задолженности и т. д. Кроме того, дополнительное расходование средств может возникнуть в связи с необходимостью перечисления авансов поставщикам. Размер инвестиций в оборотный капитал может быть разным, но обычно инвестициям в оборотный капитал сопутствуют дополнительные оттоки денежных средств.

В то же время, как было выяснено ранее, если финансирование оборотных активов осуществляется за счет увеличения кредиторской задолженности поставщикам, отток денежных средств сокращается на сумму увеличения обязательств. В результате совокупный отток денежных средств будет определяться общим увеличением собственного оборотного капитала.

Таким образом, наращивание собственного оборотного капитала необходимо принимать во внимание при анализе привлекательности проектов, поскольку с ним связан дополнительный отток денежных средств.

Еще раз в этой связи полезно отметить, что использование отчета о прибылях и убытках, для целей прогнозного анализа будущих поступлений может привести к серьезным просчетам. Не случайно в практике инвестиционного анализа существует понятие финансового риска, означающего возможность необеспечения необходимого инвесторам притока денежных средств при наличии планируемой прибыли.

Рассмотрим ситуацию расчета денежных потоков по конкретному инвестиционному проекту для одного из предприятий кондитерской промышленности.

Ранее отмечалось, что использование показателей отчета о прибылях и убытках при прогнозировании денежных потоков может быть оправданным лишь в том случае, если под выручкой понимается именно сумма поступления денежных средств, а не величина отгрузки (в последнем случае показатель ожидаемой реализации должен быть скорректирован на величину изменения остатков дебиторской задолженности); если себестоимость включает лишь расходы, сопровождающиеся оттоком денежных средств (в противном случае необходимо произвести дополнительные корректировочные процедуры, учитывающие изменения по статьям запасов и кредиторской задолженности так, как это было показано в параграфе 3.2.

Чтобы не вводить дополнительную информацию, для рассматриваемой ситуации были сделаны указанные допущения.

Для определения целесообразности данного инвестиционного решения прежде всего необходимо привести денежные потоки к одному временному периоду. С этой целью следует выбрать ставку дисконтирования. Имея в виду, что данный проект не отличается повышенной рискованностью, в качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная цена капитала.

Ставка дисконтирования - 22 % (24 % • 0,64 + 18 % • 0,36).

Рассчитаем чистую дисконтированную стоимость (ЧДС) данного проекта. Для расчета денежных потоков за соответствующий период величина прироста чистой прибыли должна быть увеличена на сумму дополнительных амортизационных отчислений (см. гл. 3).

ЧДС = —13,5 + (3 + 2,5) • 0,8197 + (8 + 2,5) • 0,6719 +
+ (9 + 2,5) • 0,5507 = 4,396.

Таким образом, расчет денежных потоков, принимающий во внимание возникновение налоговой экономии за счет дополнительных амортизационных отчислений, показал, что данный проект должен обеспечить покрытие всех произведенных для его осуществления расходов и вызвать дополнительный приток денежных средств в размере 4.396 млн. ден. ед. Тот факт, что показатель чистой текущей стоимости — величина положительная, позволяет говорить о том, что доходность данного инвестиционного проекта выше средневзвешенной стоимости капитала. Иными словами, произведенные расчеты позволяют расценить данное инвестиционное решение как целесообразное.

Сразу же следует предостеречь от упрощенного понимания сказанного. Дело в том, что всякое инвестиционное решение должно основываться на глубоком исследовании количественных и качественных факторов. Чистая текущая стоимость является одним из существенных, но не единственным критерием выбора конкретного варианта инвестирования средств. Данный критерий можно считать единственным лишь в том случае, когда: существует твердая уверенность в том, что будущие денежные потоки определены верно; время возникновения их движения известно; ставка дисконтирования выбрана корректно; отсутствуют нефинансовые аспекты, способные повлиять на реализацию проекта; полностью учтен фактор риска.

Очевидно, что даже при самом оптимистичном прогнозе подобные утверждения нереальны. Следовательно, расчет величины чистой текущей стоимости нуждается в дальнейшем уточнении с целью учета факторов неопределенности и риска.

Главная цель анализа риска инвестиционного решения - оценить возможность отклонения фактических денежных потоков для данного проекта от ожидаемых. Очевидно, что чем больше отклонение, тем больше риск.

Существуют различные способы оценки риска, среди которых можно выделить:

расчет срока окупаемости проекта. Отклоняются проекты, срок окупаемости которых больше, чем срок экономической жизни проекта. Например, если решается вопрос о целесообразности переоборудования арендуемого помещения, срок аренды должен быть сопоставлен со сроком окупаемости;
использование количественных измерителей риска, т. е. расчет: среднеожидаемых значений прогнозируемых показателей; дисперсии; стандартного отклонения от средней величины; коэффициента вариации;
учет фактора риска в ставке дисконтирования: чем выше риск, тем выше ставка;
анализ чувствительности проектов к возможным изменениям основных показателей. Цель такого анализа — ответить на вопрос "что если?". Процедура анализа чувствительности заключается в оценке способности проекта обеспечить необходимый приток денежных средств в условиях существующей неопределенности.

Одной из форм анализа чувствительности может быть расчет нормированной, "стандартизированной" переменной, позволяющий оценить вероятность конкретного поведения прогнозируемой переменной.

В целях установления рискованности конкретного варианта используются следующие основные количественные измерители риска.

При краткосрочном финансовом анализе особое внимание уделяется таким характеристикам, как:

структура реализации;
соотношение выручки и затрат на производство и реализацию продукции;
состояние собственного капитала и его возможное изменение;
политика продажных цен;
соотношение статей баланса;
состав и структура оборотных средств;
скорость обращения капитала, вложенного в оборотные активы, и скорость обращения его составляющих;
состояние собственного оборотного капитала и его возможное изменение к концу периода;
средний период погашения обязательств предприятия и его соотношение с периодом оборота оборотных активов.


Предлагаем Вам:

Автокредит
Микрокредит
Кредитную карту
Потреб. кредит

Яндекс.Метрика
Содержание Далее
Альпари Финансы и кредит Дилинговый центр FX Start